类别：公司研讨 组织：群益证券(香港)有限公司 研讨员：闫永正 日期：2014-05-05
定论与主张:作为中药现代化领军企业,在坚持中心产品快速添加的一起,二线产品部队快速构成,现在公司除丹滴外过亿产品还有10 个,集团化优势显着,成绩生长将会愈加稳健。一起伴跟着“一核两翼战略施行,化药、生物药并进及中药世界商场的开辟,新的生长空间现已翻开,长时间出资价值清晰。
公司2014 年一季报显现出售收入同比添加10.41%,扣非后出售赢利同比添加25.56%,契合预期。咱们估计医药工业板块同比添加20%以上,医药商业仅约有添加,由于事务收入占比结构的改动,一季度毛利率挨近36%,比上一年同期进步约5 个百分点,公司盈余质量进一步进步。
类别：公司研讨 组织：中航证券有限公司 研讨员：赵浩然 日期：2014-04-02
事情回忆:公司2013年年报发表:陈述期内公司完结运营收入60.10亿元,同比添加幅度为17.16%;归属上市公司股东的净赢利约为3.52亿元,较上一年同期下滑20.28%(扣非后下滑16.58%);根本每股收益为0.48元,同比下降20%。
出资关键:成绩略低于预期:2013年公司每股收益为0.48元,同比下降20%,一起也略低于咱们此前0.53元的预期,咱们以为公司当期成绩的下滑并非其运营成绩的正式表现,而是出资收益大幅削减所构成的,陈述期内,公司完结出资净收益1.05亿元,较上一年同期削减约1.72亿元,其原因在于13年削减了出售中心药业带来的一次性收益(1.07亿)和联营企业中美史克赢利下滑(1.18亿);主业运营稳健:陈述期内,公司主运营务收入59.90亿元,同比添加17.09%,分职业来看,医药工业完结运营收入23.81亿元,同比添加5.17%,医药商业快速扩展,全年累计收入36.09亿元,较上一年同期添加26.56%;分产品来看,中药事务上半年运营收入36.96亿元,同比添加11.91%,西药事务完结收入20.29亿元,同比添加22.79%,其他类收入2.65亿元,同比添加幅度为64.90%;齐备产品部队:公司作为天津医药集团旗下中药途径,具有规划巨大的产品群,截止2013年末仅独家出产种类就有101个,在此基础上,公司依据商场状况活跃施行大种类战略,13年公司25个大种类全年累计完结出售收入18.45亿元,同比添加10.12%,中心种类速效救心丸收入约为8亿元,坚持杰出的添加趋势;陈述期内除速效外,公司还有通脉养心丸、清咽滴丸等4个种类出售过亿元,隆清片、舒脑心滴丸等5个种类出售过5000万元,构成较为齐备生长性产品部队。
办理继续向好:关于公司,咱们一向较为注重其营销状况,2013年公司加大“大医疗终端”的开发作业,规划扩展到13个省,终端数量的添加有力的推进要点种类安稳可继续开展;陈述期内,公司办理状况继续向好,期间费用操控得力,全年出售费用较上一年同期添加8.79%,而同期办理费用同比下降6.57%,三项费用率累计为26.39%,同比下降3.11个百分点,在必定程度上抵消因同期商业规划扩展带来的归纳毛利率下滑的影响。
出资评级:咱们依据公司年报状况,在不考虑其处置长时间股权出资带来出资收益的前提下,暂调整公司14-16年EPS别离为0.57/0.73/0.86元(原14-15年别离为0.61、0.71元),对应的动态市盈率别离为21、17、14倍;咱们以为公司具有较多优质种类资源,且构成较为齐备的产品部队,营销短板正在逐渐改进,因而坚持公司的“买入”评级。
类别：公司研讨 组织：联讯证券有限责任公司 研讨员：丁思德 日期：2014-05-06
2013年,公司完结运营收入7.33亿元,同比添加10.1%;归属于上市公司股东的净赢利3559.7万元,同比下降27.68%;归属于上市公司股东的净资产6.70亿元,同比添加7.27%;根本每股收益0.18元。公司拟每10股派发现金盈余0.50元。
1、传统特征中成药具有竞赛力。公司首要从事中成药、原料药及医药中间体和西药制剂的研制、出产和出售。现在共具有248个标准的药品批准文号,包括片剂、胶囊剂、丸剂、颗粒剂、注射剂、散剂、糖浆剂等七大类型;其间57个标准药品列入OTC目录,138个标准药品列入医保目录。公司在呼吸系统、消化系统、儿科用药范畴构成特征中药种类,其间王氏保赤丸主治消化系统疾病,历经百年,临床效果已得到充分肯定,在儿科中成药商场具有较高的闻名度,为国家医保目录(儿科)产品,国家中药保护种类,江苏省非物质文化遗产目录,公司独家种类;正柴胡饮颗粒主用于外感风寒性感冒,在同类产品中处于优势位置,进入国家根本药物目录;季德胜蛇药片除主治传统的毒蛇、毒虫咬伤外还具有消炎、抗病毒、灭菌等效果,为国家非物质文化遗产目录,进入国家根本药物目录,公司独家出产种类。公司长时间以来一向十分注重品牌建造,产品具有杰出的品牌名誉,有较大的商场拓宽空间。2013年,公司中药制剂完结收入2.22亿元,同比添加15.4%,由于本钱上升使得毛利率略有下降,但仍坚持在60%以上,显现了杰出的竞赛实力。一起在中药材出售方面完结收入2.56亿元,同比添加13.6%,毛利率进步4个百分点至8.34%,盈余才能向好。公司现在在开发季德胜蛇药凝胶剂等衍出产品,而且现已开宣布季德胜健肤水、香皂、草本洗液等系列产品,未来会在中药工业链范畴继续深耕。
2、原料药搬家影响公司成绩,未来有望康复。在原料药出产方面,首要有国内产销最大的、扑米酮、氟尿嘧啶、氨鲁米特,以及氟胞嘧啶、保泰松、吡罗昔康、替诺昔康、丙硫氧嘧啶、盐酸莫索尼啶、盐酸格拉司琼及其间间体和衍生物等。由于原厂搬家影响了公司原料药的出产,2013年化学原料药完结收入1.16亿元,同比下降3.9%。现在新厂运转较为正常,估计本年原料药产销可以取得康复性添加。
3、加强新产品研制,进步纵向一体化优势。公司产品储藏足够,正进行国家1.1类新药倍他替尼的研制,高端抗肿瘤仿制药卡培他滨、吉西他滨、心血管用药非洛地平缓释片、缬沙坦氨氯地平胶囊、骨质疏松症医治药物雷奈酸锶、季德胜蛇药片衍生品的研制均在顺畅进行中。一起,经过并购重组,公司具有了从中药材到中成药出产出售,化工产品到原料药、西药制剂出产出售的工业链,并逐渐进入药妆日化范畴,完结“一主两翼”的大健康工业布局。公司产品线布局妥当,工业链规划有序,未来仍具有较好的添加潜力。
4、盈余猜测。估计公司2014-2016年净赢利增速别离为57.3%、24.9%和21.1%,EPS别离为0.28、0.35和0.42元,现在股价对应PE别离为57、46和39倍。看好公司久远开展,给予公司“增持”评级。
类别：公司研讨 组织：广发证券股份有限公司 研讨员：贺菊颖 日期：2014-04-02
2013年公司完结运营收入和净赢利14.53亿元和4.20亿元,别离同比添加11%和27%,其间主业净赢利添加21%,每股EPS0.71元(主业EPS为0.68元),每股运营性净现金流0.53元。2013年分配预案为每10股送5.5元现金(含税)。公司运营完结稳健添加,主业净赢利添加速度为上市后最好水平。
独家种类三金片是抗泌尿系统感染的中成药榜首品牌,年出售额过4亿,2013年当选国家基药目录,对未来几年底层商场出售十分有利。公司独家种类三金片、蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁胶囊等日医治金额较低,有望获益于贱价药方针;二线种类中,慢病用药晕厥宁和脑脉泰在不断培养中已初见成效。
生物制药为公司未来的战略开展方向之一。2013年7月公司收买宝船生物制药100%股权,取得两个在研种类西妥昔单抗和曲妥珠单抗,为公司进入生物制药范畴供给了关键。经过收买,完结了工业资本与专业研制组织的结合,拓宽公司的产品线和进步公司的研制实力。公司2013年走出生物范畴并购的榜首步,战略大将继续环绕优势种类进行外延性扩张。
咱们估计公司14-16年EPS别离为0.82/1.02/1.25元/股,对应PE别离为21/17/14倍。传统事务方面,公司运营稳健,独家种类三金片当选2012版国家基药目录,多个二线种类有望获益贱价药方针;新事务方面,环绕优势种类逐渐迈开外延性扩张脚步,咱们坚持“买入”评级。
类别：公司研讨 组织：国金证券股份有限公司 研讨员：李敬雷,黄挺 日期：2014-04-18
通化东宝2014 年一季度,完结运营收入3.29 亿元,同比添加22.60%;归属于上市公司股东的净赢利8034.11 万元,同比添加20.80%; 根本每股收益0.09 元。
收入添加契合预期,原料药大幅添加导致毛利率有所下降。胰岛素制剂一季度同比增速在25%左右,但由于部分上一年四季度出售会承认鄙人一年一季度,全体一季度收入同比增速22.6%,契合预期。一季度,原料药同比增速估计到达近100%,由于原料药毛利率低于制剂,一季度毛利率同比下降2.65 个百分点。
基药投标价格保护趋势向好:本年是基药投标大年,从现在发布的几个省投标成果以及投标方案来看,公司价格保护趋势向好,山东基药投标超预期,安徽投标方案相对温文,注重质量标。咱们以为公司在基药投标中的最大优势是“底牌够好”,由于胰岛素的运用有较强粘性,以山东为例,其在山东的出售额约8000 万,对应近4 万人群,该部分人群现已习惯运用东宝针和东宝胰岛素,换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素出售额超越1 亿、山东约8000 万,山东投标或许成为北方大省的重要风向标。
研制种类蓄势待发,厦门特宝产品值得要点注重:三代胰岛素方面,公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床,估计年内至少一个种类获批临床;厦门特宝方面,长效干扰素α2b 有望生长为重磅种类,其已于2013 年1 月发动缓慢乙肝的期临床,完结缓慢丙肝(基因2、3 型)的临床并请求出产批件;长效人粒细胞影响因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。
咱们估计公司经过2012、2013 两年的“甩包袱”,现已可以轻装上阵。
估计2014-2016 年的EPS 别离为0.27 元、0.36 元、0.47 元,同比添加35%、33%、31%,考虑到公司的“底层+基药”拓宽人胰岛素的机会、丰厚的产品储藏、以及糖尿病大病种的广大商场空间,坚持“增持”评级。
类别：公司研讨 组织：国泰君安证券股份有限公司 研讨员：胡博新,丁丹 日期：2014-05-05
初次掩盖,给予增持评级。2013年公司净赢利已打破20亿元,基数相对较高,但公司品牌优势杰出,已构建起全工业链的大健康途径,未来3年经过整合与深度开掘的资源潜力,继续拓宽大健康商场,成绩仍有望完结安稳添加,咱们估计2014~2016年EPS为3.59、4.37、5.23元。初次掩盖,给予增持评级。公司品牌优势杰出,是向大健康工业开展的中药领军企业,给予必定溢价,目标价105元,对应2014PE29X。
控货调整后,Q1康复快速添加。2013年4季度公司控货整理库存,成绩增速也收到影响,单季扣非净利增速仅5%。现在已康复发货,大健康和药品事业部均完结快速添加,1季度收入增24%,扣非净利增36%。
整合开掘资源潜力,培养新添加点。1季度大健康事业部添加50%以上,扣除控货影响,白药牙膏添加仍有30%,年内公司还将完善牙膏系列,推出新产品,全年牙膏系列增速有望坚持。2014年1月份公司并购清逸堂,将旗下“日子”卫生巾归入大健康产品线,现在正推进整合作业,产品定位,途径,出售部队全面进步。若成功整合,卫生巾系列有望成为继白药牙膏之后,大健康范畴第二个成绩添加点。
药品系列稳增,获益本钱下降与限价撤销。1季度公司药品系列完结了30%左右的安稳添加,白药膏和白药气雾剂途径掩盖率仍有进步空间,2014年有望继续坚持稳健添加。白药散剂与白药酊剂日服用费用缺乏5元,有望列入行将出台的贱价药目录,撤销最高限价。本钱方面,三七价格已跌落至390元,上一年同期为700元,公司的本钱压力将显着缓解。
类别：公司研讨 组织：申银万国证券股份有限公司 研讨员：陈益凌 日期：2014-05-06
一季度兼并收入添加6%、净赢利添加11%:2014Q1兼并收入29.39亿元添加6%,归母净赢利2.11亿元添加11%,扣非归母净赢利2.08亿元添加10%,EPS=0.16元,契合一季报前瞻的预期。
一季度基数较高,工业、商业板块增速较慢:因13Q1基数较高,工业、商业板块增速均有不同程度放缓。分途径看:(1)同仁堂股份:一季度母公司收入8.13亿元,同比根本相等;毛利率46.3%,同比13Q1相等,环比13Q4有显着上升。一季度母公司净赢利1.13亿元添加24%,除掉出资收益后运营性净赢利1.09亿元添加20%,首要因母公司加强本钱费用操控。(2)同仁堂科技:一季度收入11.44亿元添加12%,毛利率48.6%同比小幅下滑,归母净赢利1.45亿元添加15%;除掉同仁堂国药后,科技公司单体收入、净赢利增速均约10%,坚相等稳添加。咱们估计唐山胶剂产能经过GMP 认证后,将从2014年逐渐开释。(3)同仁堂国药:一季度收入1.61亿港元添加31%,毛利率71.8%同比有所进步,归母净赢利6640万港元添加79%。(4)同仁堂商业:估计一季度收入约10亿元,同比添加约7%;净赢利约4700万元,同比添加约6%。
费用率稳中有降,运营现金流有所下滑:归纳考虑一季度商场环境,公司加强本钱费用操控,出售和办理费用率同比均有小幅下降。从兼并口径看,出售费用同比添加4%,办理费用同比削减2%;从母公司口径看,出售费用率同比削减8%,办理费用同比削减2%。一季度兼并运营性现金流2.79亿元,同比下滑37%;母公司运营性现金流2.17亿元,同比添加6.5%。兼并应收账款周转22天、存货周转209天,同比略有添加。
拟豁免同仁堂集团许诺事项:同仁堂集团持有同仁堂制药51%股权,外方合资股东香港泉昌对股权架构调整无法达到共同。同仁堂制药主营水丸,与股份、科技、国药种类不堆叠,且其运营规划较小、毛利率较低、赢利增速较慢,不会对上市公司发生本质晦气影响。考虑到外方股东定见及企业实际状况,董事会赞同豁免同仁堂集团此项许诺并提交股东大会审议,咱们估计将会取得非关联方股东经过。
坚持增持评级,贱价药、国企革新利好公司开展:2013年公司增速前凹凸,咱们估计2014年增速将企稳上升;一起国药IPO、科技增发的摊薄效应对下半年赢利归属没有影响。咱们暂时坚持2014-2016年EPS=0.62/0.75/0.90元,同比别离添加23%、20%、21%,对应猜测市盈率27、23、19倍。咱们以为贱价药方针出台有利于同仁堂部分优势种类的商场开发和营销,若国企革新方针出台将进一步优化公司的办理和激励机制,有利于同仁堂进一步开释品牌力、产品力、营销力,坚持“增持”评级。
类别：公司研讨 组织：瑞银证券有限责任公司 研讨员：季序我 日期：2014-04-30
公司发布2014 年一季报,完结运营收入213 亿元,扣非后净赢利5.84 亿元,别离同比添加8.6%、0.3%,比咱们的预期略低。由于部分子公司途径调整、以及原料药价格动摇等原因,公司一季度赢利增速慢于收入增速;但咱们以为上述由于均将有所改进,估计公司成绩添加有望从二季度起逐渐提速。
公司医药工业事务完结运营收入人民币 28.17 亿元,同比添加 0.29%,毛利率 46.33%。公司继续推行“产品聚集”战略,在上一年21 个产品出售过亿的基础上,本年过亿种类有望进一步添加至25 个。商业方面,公司医药分销事务完结运营收入人民币 185.03 亿元,同比添加 8.96%;获益于DTP 等高毛利特征事务仍坚持较快添加,且直销事务份额上升,分销事务毛利率进步至6.3%。公司药品零售事务完结运营收入人民币 8.04 亿元,同比添加 19.6%。
办理继续改进,公司潜力有望加速实现公司新办理层就任后现已出台了一系列办法,力求经过办理改进带动公司添加提速。营销方面,公司逐渐整合旗下子公司的营销资源,尽力进步规划效应,于上一年建立集团营销中心,下设营销一、二、三部别离首要担任公司处方药、途径署理以及零售药店产品的出售。此外,公司还有望在激励机制等多个方面进行愈加商场化的革新,而上海国资革新更有望加速公司的革新脚步。咱们看好公司办理不断改进,带动本身潜力加速实现。
类别：公司研讨 组织：国信证券股份有限公司 研讨员：杜佐远,贺平鸽 日期：2014-04-30
估计一季度赤色王老吉收入约15 亿元(+15%),净赢利1.2 亿元(+50%),毛利率同比大幅进步5pp(新产能投入,2 片罐占比进步等),本钱仍有下降空间,估计净利率从13Q1 的6%进步至14Q1 的8%。Q1 终端消化好于报表增速(13Q1 王老吉收入因铺货要素,而14Q1 是纯消化;13 年1 月反映新年提早发货,但14 年新年早,新年提早发货首要反映在13 年12 月)。跟着2 季度旺季降临和王老吉借力世界杯营销方案,估计Q2 收入将创前史新高。坚持14-16年赤色王老吉收入猜测85/105/125 亿元(不含绿盒)。14 年公司强化了高管团队、延聘世界闻名外脑咨询团队之后,开端显现营销立异打破、继续发力之势,品牌推行上从“防卫”转向“进攻”,途径上加强薄弱环节、深耕细作,力求打造一个有前史沉淀内在一起充溢时尚感和年青生机的王老吉品牌新形象。
估计一季度制药事务收入约32 亿元(+11%),净赢利1.98 亿元(+9%),除掉老白云山所得税暂时调整影响,净赢利2.07 亿元(+14%)。其间老白云山坚持稳健添加、老广药仍处于调整期相等、联营企业添加23%(诺诚生物狂苗康复大幅添加,绿盒投入期相等,广州医药和白云山和黄较快添加)。制药板块正逐渐走出低谷,14 年加大与商业资源的整合,效益进步值得等待。
开展趋势和引荐逻辑不变,估值/市值极具吸引力,继续“引荐”!坚持观念:王老吉2012 从零开端,2013 强势兴起,2014 立异打破。坚持以下中长线观念:王老吉大健康工业大开展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。
类别：公司研讨 组织：东北证券股份有限公司 研讨员：刘林 日期：2014-05-08
公司是区域性医药商业龙头。公司是浙江省排名榜首的医药商业企业,区域优势较为显着。跟着浙江省医保控费的加强以及零差率的施行,传统的医药商业模式亟需革新。公司将在传统医药商业这块加速推进医院药房保管事务,一起将工业链由医院终端延伸到大健康范畴,加大保健品、中药材和居家器械的事务比重。大健康范畴的毛利率水平要远高于传统医药商业,医药商业赢利天花板尚远。
百令胶囊和卡博平具有翻倍潜力。百令胶囊尽管已出售20年,但现在仍处于求过于供的状况,正逐渐由之前的范畴向缓慢病科室以及未来的OTC范畴延伸。产能瓶颈一旦处理,商场规划至少有翻倍的潜力。卡博平采纳紧跟拜耳的跟从式营销,出售添加较快,而各地连续开端的新版基药目录投标,将推进卡博平更快地开展。
免疫抑制剂系列产品仍能平稳添加。公司是免疫抑制剂范畴的细分龙头,产品老中青调配较为合理。环孢素收入规划最大,但已进入成熟期。首仿药吗替麦考酚酯竞赛态势相对较好,进口代替的潜力较大。他克莫司仍将有高速添加,添加点首要在于非范畴和进口代替。
出资主张:公司现在正处于由小专科向大处方转型的阶段,无论是传统优势的百令胶囊,仍是渐成国家栋梁的卡博平,以及未来即将拓宽的肿瘤、心血管和超级抗生素等,均表现了这种开展趋势。咱们估计公司2014-2016年的EPS别离为1.66元、2.06元和2.49元,估值相对合理,咱们初次掩盖并给予“增持”评级。
